郭　燁

自從特朗普確定回朝以來(lái)，美元一直持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，不過(guò)在筆者看來(lái)，這股美元強(qiáng)勢(shì)並不長(zhǎng)久，尤其是在世界各國(guó)想辦法應(yīng)對(duì)特朗普橫蠻無(wú)理的保護(hù)主義舉措下，全球去美元化速度勢(shì)必加快，2025年的最大經(jīng)濟(jì)事件，可能就是美元以前所未有的幅度下跌。

筆者認(rèn)為，未來(lái)一年美元走勢(shì)會(huì)經(jīng)歷一段「高開低走」的過(guò)程。特朗普上任後，將會(huì)陸續(xù)落實(shí)針對(duì)全球各國(guó)的關(guān)稅措施，傳統(tǒng)上來(lái)說(shuō)，當(dāng)美國(guó)對(duì)某個(gè)貿(mào)易夥伴加徵關(guān)稅後，後者的貨幣匯價(jià)通常會(huì)受壓下跌，以抵消該國(guó)出口到美國(guó)貨品因?yàn)殛P(guān)稅而導(dǎo)致的美元價(jià)格升幅，例如當(dāng)特朗普表示會(huì)對(duì)加拿大和墨西哥開徵25%關(guān)稅後，加墨貨幣匯價(jià)就齊齊下跌。假如特朗普向主要國(guó)家都開徵關(guān)稅，美元兌主要貨幣匯價(jià)自然也會(huì)上升。

另一方面，特朗普上臺(tái)後將會(huì)實(shí)施一系列減稅措施，意味聯(lián)邦政府收入將大幅減少，即使透過(guò)首富馬斯克執(zhí)掌的「政府效率部」削減政府開支，也難免導(dǎo)致美國(guó)政府財(cái)赤大增。一般而言，美國(guó)財(cái)赤增加將會(huì)導(dǎo)致美國(guó)發(fā)債增加，市場(chǎng)增加購(gòu)買美債某程度會(huì)使得美元匯價(jià)短期上升，而減稅產(chǎn)生的刺激經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，亦將會(huì)使得美國(guó)通脹再次升溫，限制聯(lián)儲(chǔ)局減息空間，同樣會(huì)使得美元上升。

不過(guò)這些因素帶來(lái)的美元上行推力只屬短暫，長(zhǎng)遠(yuǎn)反過(guò)來(lái)對(duì)美元匯價(jià)是弊大於利，先從財(cái)赤和通脹的影響來(lái)說(shuō)。當(dāng)美國(guó)財(cái)赤持續(xù)增長(zhǎng)至一定程度，會(huì)引起市場(chǎng)對(duì)美國(guó)債務(wù)可持續(xù)上升的憂慮，假如市場(chǎng)對(duì)美債的信心受到動(dòng)搖，美元匯價(jià)就勢(shì)將下跌；而通脹如果持續(xù)上升至甚高水平，就可能損害美國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力，甚至削弱美元購(gòu)買力，長(zhǎng)遠(yuǎn)會(huì)使得美元受壓，高通脹亦會(huì)使得投資者質(zhì)疑美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景，也會(huì)使得美元下行。

至於特朗普的關(guān)稅措施，更可能是壓垮美元的關(guān)鍵。須知道現(xiàn)時(shí)美元在全球的霸權(quán)地位，端賴於戰(zhàn)後建立的經(jīng)濟(jì)體系，即美國(guó)以其自身影響力（包括軍力和經(jīng)濟(jì)實(shí)力）來(lái)維繫全球自由貿(mào)易，同時(shí)讓美元成為全球主要甚至唯一的交易貨幣及儲(chǔ)備貨幣。不過(guò)特朗普對(duì)全球發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)，就等同一手摧毀這個(gè)維持美元地位的制度。

世界各國(guó)可能無(wú)法在短時(shí)間內(nèi)找到美元的替代品，但只要稍待時(shí)日，各種去美元化的選項(xiàng)就會(huì)變得成熟，例如金磚國(guó)家會(huì)加快推出「金磚之橋」貨幣結(jié)算系統(tǒng)，歐盟也會(huì)加快建立以歐元為基礎(chǔ)的貿(mào)易關(guān)係。早前特朗普揚(yáng)言要對(duì)尋求去美元化的金磚國(guó)家開徵100%關(guān)稅，諷刺的是，美國(guó)的關(guān)稅愈高，就愈是增加其他國(guó)家尋求擺脫美元依賴、考慮美元替代品的動(dòng)力。

值得一提的是，在特朗普上個(gè)任期第一年的2017年，美元匯價(jià)同樣也是先升後跌，更錄得歷來(lái)最大的單年跌幅。在特朗普第二個(gè)任期第一年的2025年，美元會(huì)不會(huì)也有類似走勢(shì)，讓我們拭目以待。