中泰國際

中國重汽(3808)擁有90多年品牌歷史，專注於重型卡車、輕型卡車和核心零部件的研發(fā)與生產(chǎn)，旗下經(jīng)營黃河、豪沃、汕德卡等品牌。憑借強(qiáng)大的自主研發(fā)能力，公司已是中國重型卡車龍頭企業(yè)，2023年市場份額24.9%。中國重型汽車集團(tuán)和德國曼公司分別持有香港上市公司的51%和25%股權(quán)。

中國重型汽車集團(tuán)的實(shí)際控制人為山東重工集團(tuán)和濟(jì)南國資委。2023年公司銷售22.7萬輛重卡（內(nèi)銷42.7%，出口57.3%），13萬輛輕卡。2023年總收入854.9億元（人民幣，下同），同比增長43.9%，其中重卡收入87.5%。2023年毛利率16.7%，淨(jìng)利潤53.2億元，同比增長217.9%。

2025年內(nèi)地經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)甦，從而增加對物流運(yùn)輸?shù)男枨蟆?023年至今物流業(yè)景氣指數(shù)也始終位於50%枯榮線以上，反映行業(yè)較高景氣度。預(yù)計(jì)未來物流類重卡仍將成為新增銷量的主力來源。油氣價差的逐漸擴(kuò)大，使天然氣重卡的運(yùn)營成本優(yōu)勢顯現(xiàn)，其性價比及客戶接受度正快速提升，為天然氣重卡的發(fā)展提供了良好的條件。

以舊換新支撐行業(yè)復(fù)甦

當(dāng)前內(nèi)地國四及以下排放標(biāo)準(zhǔn)的重卡保有量較高，以舊換新政策的實(shí)施有望進(jìn)一步激發(fā)市場的增量需求。重卡出口穩(wěn)定增長「一帶一路」國家因當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施建設(shè)的持續(xù)擴(kuò)大和物流運(yùn)輸需求的日益增長，對卡車的需求呈現(xiàn)明顯的上升態(tài)勢。

中國重汽的出口銷量一直領(lǐng)先同業(yè)。2023年，公司出口重卡12萬輛，同比增長51.0%，是出口銷量最多的企業(yè)，約佔(zhàn)市場份額43%。重卡出口銷量佔(zhàn)比從2020年的11.1%提升至2023年的57.3%。出口銷量抵消了近年內(nèi)地銷量的下滑，磨平了銷量的周期性，以及成為推動公司結(jié)構(gòu)性增長的重要亮點(diǎn)。首予「買入」評級，目標(biāo)價27.60港元。

重卡行業(yè)正處於復(fù)甦初期，疊加出海機(jī)遇，預(yù)計(jì)2024年至2025年公司重卡銷量同比上升7.7%和7.4%，高於行業(yè)增速。預(yù)計(jì)2024年至2025年公司收入965.9億和1,059.1億元，淨(jìng)利潤60.7億和69.3億元。

公司維持派息率50%，股息率約為5%-6%，屬於高息股標(biāo)的。我們給予10倍2024年市盈率估值，目標(biāo)價27.60港元，「買入」評級。