涂國彬 永豐金融資產(chǎn)管理董事總經(jīng)理

對於2025年，不同人有不同預(yù)測，而對於資產(chǎn)配置的計(jì)劃自然有影響。有一點(diǎn)可以肯定的，便是整體波動(dòng)市增加，這一點(diǎn)將成為少有的共識。原因很簡單，多個(gè)因素交疊在一起產(chǎn)生的影響，比起個(gè)別影響的總和為大。

假如依照本欄一直沿用的分析框架，可以歸納為三大因素，貨幣因素影響最多資產(chǎn)類別，全球經(jīng)貿(mào)影響各地經(jīng)濟(jì)基本面，地緣政局影響短期情緒變化。

貨幣政策方面，以上周五公布的數(shù)據(jù)而言，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長勝預(yù)期，而密歇根大學(xué)情緒指數(shù)高於預(yù)期，經(jīng)濟(jì)情況大概如早前美聯(lián)儲主席鮑威爾所言的好，則減息步伐難免有放慢之虞，雖然暫時(shí)看來，12月份FOMC議息減息25點(diǎn)子應(yīng)無太大疑問，尤其失業(yè)比預(yù)期以至前值略高。上述減息周期可望延續(xù)至明年首季末甚至次季初，則美股大漲之勢仍可期。

壓低美元無助刺激經(jīng)濟(jì)

至於全球經(jīng)貿(mào)關(guān)係，隨著美國新總統(tǒng)在明年1月上臺，各種一早揚(yáng)言的貿(mào)易戰(zhàn)舉措將馬上成為事實(shí)。然而，對於美國中長期的經(jīng)濟(jì)基本面，尤其是債臺高築一事，貿(mào)易戰(zhàn)其實(shí)幫助不大，畢竟美國經(jīng)濟(jì)增長大約三分之二由消費(fèi)帶動(dòng)，出口只佔(zhàn)少部分。

更別說即使真的可以如特朗普所聲言的勉強(qiáng)壓低美元，資金沒有特別流入美元資產(chǎn)的話，美債的爛攤子將更麻煩，這一點(diǎn)其實(shí)比出口一事更關(guān)鍵。而背後最終仍得美聯(lián)儲貨幣政策背書，萬一鮑威爾與特朗普不和升級白熱化，市場波動(dòng)自難避免。

關(guān)於美國債臺高築，全球注視，甚至在美國總統(tǒng)大選結(jié)果公布後，美國長債孳息率仍持續(xù)走高，說明了市場人士的真正看法，透過真金白銀的押注，表態(tài)認(rèn)為當(dāng)局無力解救。

長債息升證投資者不信任

值得留意的是，跟長息同時(shí)走高，而且愈戰(zhàn)愈勇，屢創(chuàng)新高的比特幣，背後是否另有玄機(jī)？說起來，假如同樣是對於美國政府投以不信任一票，擔(dān)心財(cái)政政策不負(fù)責(zé)任，導(dǎo)致美聯(lián)儲作為央行，最終被迫或明或暗地為財(cái)策的巨大債務(wù)黑洞包底，原則上比特幣也好，黃金也好，甚至普遍資產(chǎn)價(jià)格都應(yīng)跟隨著潛在貨幣供應(yīng)增加而有相應(yīng)的升值。

話說回來，真正發(fā)生在大家眼前的，便是比特幣的大漲特漲。表面上大家對號入座，把一切「功勞」都算到特朗普頭上，因?yàn)樗诟傔x時(shí)的發(fā)言，支持加密貨幣云云。然而，細(xì)心想這還是不對勁，因?yàn)樗谑讓萌纹谝粯邮谴罅Ψ磳用茇泿诺?，故此真正改變其預(yù)期或想法的，未必真是外界所想的。

比特幣屢創(chuàng)新高或另有玄機(jī)

其中一個(gè)可能性非常大膽，便是比特幣根本是美國政府在背後主導(dǎo)，由制度陸續(xù)接納，機(jī)構(gòu)投資者以至散戶皆可參與，最終會否為當(dāng)局解除財(cái)務(wù)壓力？推而廣之，假如有其他方法幫助吸引資金流入美元資產(chǎn)，甚至是有可能由美國操控的比特幣，則會否令全球地緣政局的緊張局面有所緩和？這一點(diǎn)不無可能，雖然如今看來，的確為時(shí)尚早。

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