工銀國際首席經濟學家、董事總經理 程實

北京時間11月8日凌晨，美聯儲議息會議宣布再次下調基準利率25個點子至4.50厘至4.75厘。鮑威爾表示當前美國經濟運行穩健，通脹如期下行，同時勞動力市場的疲軟程度有所緩和。

通脹再抬頭風險已紓緩

首先，當前經濟資料給予美聯儲充足的耐心和信心進行穩健的貨幣政策調整。美國三季度經濟增速放緩。2024年第三季度美國GDP同比增長2.8%，相比二季度實際GDP增速3.0%有所放緩。通脹方面持續降溫。美國9月個人消費支出（PCE）價格指數同比上漲2.1%，持續接近美聯儲2%的目標。通脹的顯著回落為美聯儲再次降息提供了空間，以更好地支援經濟增長。

勞動力市場方面，經濟資料受擾動因素明顯。美國10月非農新增就業人數受颶風和罷工重創，從9月的25.4萬驟降至1.2萬人，為2020年以來最低水平，但同期ADP就業人數大超預期。短期因素擾動下，10月非農就業資料的可參考性相對有限。考慮到三季度就業成本指數增幅達到2021 年第二季度以來的最小增幅，經濟增速與工資增長同步走低，紓緩了通脹再次抬頭的風險。 

貨幣政策不確定性增加

其次，大選結果落地，未來貨幣政策路徑不確定性加劇。近期的總統大選中，特朗普以其一貫的強硬態度與鮮明主張高調回歸，已贏得超過270張選舉人票，強勢成功當選新一任美國總統，重返白宮。我們認為，特朗普政策對於貨幣政策的影響主要有三個方面：一是通過關稅影響全球貿易從而抬升通脹風險。二是實施驅逐非法移民計劃影響勞動力市場；特朗普提出的大規模驅逐非法移民的計劃或在一定程度上造成勞動力市場緊縮，推高成本並損害經濟增長。三是對美聯儲貨幣政策判斷獨立性的施壓。特朗普曾多次公開施壓美聯儲要求維持低利率以刺激經濟。公開干預美聯儲決策可能造成金融市場波動，同時使得美聯儲的獨立性受到質疑，市場對貨幣政策的長期可持續性預期可能出現變化。 

未來降息路徑難以捉摸

最後，儘管本次議息會議如期宣布降息，美聯儲並未明確透露未來的降息路徑。本次聲明中，鮑威爾強調未來的政策調整將依據經濟資料的進一步變化。短期來看，經濟資料的波動和大選等外部擾動因素帶來了不確定性。長期來看，美聯儲嚴謹的政策框架以及明確的政策目標則為市場預期提供了錨定物件。在以資料為導向的決策過程中堅守長期政策目標，在短期的動態不一致中總結出路徑和方向的一致性，理解美聯儲的決策邏輯並關注主要經濟指標，或許是投資者最為明智的選擇。了解政策制定的基本邏輯，密切跟蹤經濟資料的變化，在短期波動中抽絲剝繭總結出長線的趨勢，往往能找到更多的確定性。當前，在資料顯示經濟有所放緩的基礎上，逐步放鬆政策是更合乎邏輯的選擇。

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