美東時(shí)間9月18日下午2點(diǎn) ，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)將政策利率下調(diào)了半個(gè)百分點(diǎn)，這是自疫情以來的首次下調(diào)，降息幅度超過了一些人的預(yù)期，因?yàn)槿藗儗?duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的健康狀況日益感到擔(dān)憂。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在稍後的新聞布會(huì)上解釋了降息50 個(gè)基點(diǎn)背後的邏輯， 他的發(fā)言被解讀為中性偏鷹。 ●建銀國際證券 趙文利、姜越

點(diǎn)陣圖暗示，相比九月今年降息的區(qū)間擴(kuò)大。 決策者預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率 (目前為4.75%-5.0%)到今年年底將再下降50個(gè)基點(diǎn)，2025年再下降100個(gè)基點(diǎn)，2026年最後下降50個(gè)基點(diǎn)，降至2.75%-3.00%的區(qū)間。

與6月份的展望相比，F(xiàn)OMC委員在9月份的展望中納入了更多的削減措施。

美聯(lián)儲(chǔ)新發(fā)布的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要顯示，可以看出相比6月，聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)了對(duì)於2024年實(shí)際GDP預(yù)測(cè)、下調(diào)了2024和2025年的PCE通脹預(yù)測(cè)，但上調(diào)了2024年至2026年的三年失業(yè)率預(yù)測(cè)。

值得注意的是，由於非農(nóng)就業(yè)和採購經(jīng)理人指數(shù)數(shù)據(jù)令人失望，市場(chǎng)在 8 月和 9 月初都出現(xiàn)了一定程度的回調(diào)。我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)意識(shí)到這些事態(tài)發(fā)展，並做出了更加迅速和重大的調(diào)整。

美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息後，實(shí)時(shí)金融市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)。美國股市先揚(yáng)後抑，10年期國債收益率先急跌後上揚(yáng)，美元呈現(xiàn)V型反彈，黃金創(chuàng)下歷史新高後轉(zhuǎn)跌。我們認(rèn)為這大概率是市場(chǎng)對(duì)於降息行動(dòng)和鮑威爾發(fā)言的理解不同，以及對(duì)於降息背後邏輯的解讀分歧。

市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退憂慮升溫

貨幣寬鬆周期以降息50 個(gè)基點(diǎn)開始是不尋常的，尤其是假如經(jīng)濟(jì)如美聯(lián)儲(chǔ)所表示的那樣強(qiáng)勁的情況下。

自1990年以來的主要降息周期中，以50個(gè)基點(diǎn)開始周期的情況，包括在2001年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫、2007-2008年次貸危機(jī)以及其引發(fā)的全球金融危機(jī)，以及2020年應(yīng)對(duì)新冠疫情爆發(fā)，其特徵通常是降息跨度較長、幅度較大。而其餘的以25個(gè)基點(diǎn)開始的降息，則多數(shù)是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定時(shí)的周期中調(diào)整，其特徵通常是降息跨度較短、幅度較小。

有鑒於此，本次降息比往常更大的幅度，以及進(jìn)一步降息的前景，似乎是一種旨在防止經(jīng)濟(jì)衰退的策略，而不是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定時(shí)期的政策調(diào)整。

我們總結(jié)了1990年以來全部降息區(qū)間， 可以發(fā)現(xiàn)以50 基點(diǎn)為開端的降息周期資產(chǎn)表現(xiàn)，與25基點(diǎn)為開端的降息周期表現(xiàn)截然不同。

以50個(gè)基點(diǎn)開啟的降息周期中，全球股票通常表現(xiàn)遜色，其中，部分新興市場(chǎng)可能短暫受益於流動(dòng)性改善，但最終難以避免進(jìn)入回調(diào)；以半年期來看，來看債券在50個(gè)基點(diǎn)開啟的降息周期中表現(xiàn)優(yōu)異，其中國債優(yōu)於投資級(jí)債，投資級(jí)債優(yōu)於高收益?zhèn)@是由於緊縮周期後及經(jīng)濟(jì)基本面走弱帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)；大宗商品走勢(shì)不同，周期性的原油通常表現(xiàn)疲弱，而黃金往往震盪走強(qiáng)。

投資者宜增持黃金和債券

儘管如此，我們認(rèn)為當(dāng)前數(shù)據(jù)和市場(chǎng)觀點(diǎn)仍然相對(duì)分化，疊加未來大選等催化劑，我們認(rèn)為美股短期仍然有一定的交易機(jī)會(huì)，建議投資者保留一定的配置，同時(shí)，增加黃金和債券的份額，以防範(fàn)未來的風(fēng)險(xiǎn)。 （摘錄）